3月29日晚，东江环保2017年业绩正式公布，公司整年实现营业收入31亿元，同比增长18.44%，归母净利润4.73亿元，同比下降11.32%，扣非净利润4.64亿，同比增长22.23%。
由于2016年公司出售湖北东江和清远东江的电子拆解业务，使得17年归母净利润同比看起来是下降的，事实上扣除电子拆解业务后，2017年东江营收同比增长达29.38%，公司核心业务继续保持快速增长步伐。总体来看，受环保督查、项目进展等方面影响，东江前三季度业绩持续受到波动，全年下来营收能够继续得到快速增长，扣非净利润维持20%以上的增速，可以说取得了很不错的成绩，也是来之不易。
根据年报披露的数据继而推出，东江2017年四季度单季营收同比增长25.17%，依然保持快速增长的步伐，但较扣除电子拆解后全年营收的同比增速是放缓的，原因可能是资源化业务板块，市场较为饱和，而四季度铜价却保持在高位，因此初步预计可能是销售量方面，较三季度有些放缓造成的，相反无害化业务增速则继续加快，从而使得扣非净利润增速环比呈现加速向好态势。
下图是东江前四大业务板块的占比情况，截止2017年末，东江聚焦核心危废主业，业务结构进一步优化，核心危废业务营收占比从年初的62%提升到年末的76%，利润占比已达近8成，其中无害化处置占利润的比例首次超过一半，成为企业利润来源的主要驱动力。未来东江的重点依然是在无害化业务上，随着无害化新项目的投产及产能利用率的提高，预计其在营收及利润中的占比仍会有所上升。
资源化利用业务，17年营收同比增长49%，其中主要是产能的增加，业务规模扩大，铜盐产品的销售量同比增长31%，此外铜价的上涨贡献了不少力量，粗略测算资源化利用产品的价格涨幅在14%左右。由于无害化的毛利率相对更高，因此资源化利用虽占营收的比例同比提高较多，但无害化业务在利润方面提升更多。这两块核心危废主业，将是未来东江利润增长的主导力量。
环境工程及服务方面，公司全年实现营收2.8亿元，同比增长14%，收入占整体比例保持稳定，签约合同金额约4亿元，包含多个EPC业务，新业务模式逐步贡献效益。公司也有意通过技术+服务模式打造成危废综合服务商，建立人才、技术输出平台，既可减轻危废主业资金压力，同时创新业务也为公司未来发展，提供更多的业绩弹性。此外市政业务方面，实现营收1.93亿元，同比减少37%，主要由于深圳福永污泥项目填埋场已填满所致。
毛利率方面，公司2017年四季度单季毛利率为35.21%，较三季度单季35.54%的毛利率，略有下降，但由于核心危废业务占比的提升，业务结构进一步优化，使得公司全年整体毛利率较上年基本持平。
2017年对于东江来说是不寻常的一年，环保督查持续趋严，为达到排放标准，尾端处理成本不断上升。东江自身也提到，化工等原料价格17年上涨了10%—15%，以及人工成本的刚性上升，报告期加大了老旧产能的技改，导致固定资产折旧增多，另外十九大等特别防护期，环保检查频次增加，厂区停产日期较多等综合各方面原因，使得无害化及资源化利用业务的毛利率确实受到影响。
产能方面，截止2017年底公司产能规模达160万吨，略低于公司先前预期的170万吨，其中无害化产能占比一半。2018年公司规划新增产能70万吨，其中大部分为无害化产能，未来五年内，公司目标规划要达到500万吨的产能，其中100万吨水泥窑协同处置。
此外公司在手储备项目充足，到年底大致有90多万吨产能。除了看产能规模，同时也要关注产能利用率，这才是实实在在运行的产能，目前公司的整体产能利用率在64%左右，其中焚烧达90%以上，物化40%多的利用率，填埋是非常稀缺的，基本满产运行。公司也提到，一个项目投产后，大致要两三年的时间，产能利用率才能达到比较好的状态，这是一个需要慢慢提高和释放的过程。
财务方面，2017年公司负债率达53.23%，较上年小幅提升0.44%，在同行中相对处于低位。环保行业对资金的需求量大，报告期内公司创新多种融资方式，3.2亿元虎门绿源水务项目ABS发行、6亿元绿色公司债券等顺利实施，此外2017年公布的23亿元定增方案，预计18年下半年才有结果，与广晟金控联合成立30亿元环保产业基金等，这些都是为公司在未来的项目建设和业务扩展上，提供有力的资金保障。
另外值得注意的是，在2017年利率上升的环境中，其负债端借款利率水平较上年却是微幅下降的，说明公司确实在优化融资方式和渠道上有了一定的成效，适当缓解了资金成本压力。
应收账款方面，其中第一大欠款方，金额相对较大达1.7亿左右，且与上年年报相比，在前两年没有任何还款的基础上，2017年末账面上继续增加了4千万的应收。东江方面表示，其中主要是包含一些政府补助、市政业务收入等，对接的是政府部门，产生坏账的概率较低。
2017年公司应收账款周转天数为81天，较上年68天有所增长，但与前几年相比基本稳定。行业中新宇环保近两年应收账款基本在65天左右，相对好一些，但它大部分都是工业危废处置业务，考虑到东江的资源化利用业务产生的应收较多，总体看东江的应收周转还算处在合理区间。
折旧方面，公司2017年固定资产新增不少机器设备以及在建工程转入房屋建筑物等，经测算其折旧计提，较为合理。经营性现金流净额方面，相对去年略有下滑，但是整体来看，其与净利润的比例还是不错的，尤其是在环保行业上市公司中，东江的现金流状况非常难得的。
费用方面，2017年公司期间费用5.83亿元，同比增长18%，与收入增速基本相当。其中销售费用增长18.64%，一方面随营收的增长而相应增加，另一方面公司加大了市场的开拓和业务品牌宣传的力度。报告期内，公司也加大了研发方面的投入，同时规模扩大，子公司增加等，使得研发费用增长较多。研发投入的金额在增多，但2017年资本化的金额同比上年是有所减少的。财务费用方面，较上年微幅增加，相对控制的较好。
行业竞争方面，2017年以来行业并购热情很高，市场竞争加大，资金实力较强的国企和央企在拿项目和市场扩张方面，一般来讲相对民营企业更具优势。比如东江表示，行业中光大国际算是一个有力的竞争对手之一，其实力较强且在危废处置技术方面还是很先进的。
此外，雅居乐集团近两年来大举进入危废行业，来势凶猛，至17年底其对外表示产能总资质超150万吨，直追行业龙头，但作为投资者，还得理性的看待产能这个问题，事实上有效投产的产能才是最真实的情况。据东江这边表示，雅居乐目前的有效产能可能不会超过30万吨。当然行业并购行为在抢占优质危废项目方面，对整个市场的影响还是存在的，未来也将持续关注。
危废行业虽然对资金的需求非常大，但却不是简单的靠资本驱动就可以取得立竿见影的成效，危废是个特殊的行业，确确实实对技术、项目运营的要求是很高的。行业并购虽然如火如荼的进行着，但同样我们也要理性的认识到，这是一个具有较强壁垒的行业，目前行业正处于加速扩张期，部分企业不免会有些盲目扩张，所谓术业有专攻，长远来看那些专业化运营、经验丰富的龙头企业会更具优势。
3月26日，东江临时股东会上，管理层和大家进行比较多的互动交流。总体来看，公司的管理层经验丰富，对行业的理解比较深刻，面对行业的竞争，比较冷静和理性。
比如在项目并购方面，目前市场上危废项目的溢价还是很高的，很多项目PE在20—30倍之间，但东江表示他们对收购是非常谨慎的，一般来讲会从两方面考虑，一个是PE一般不超过12倍左右，另外对于收购的项目经改造后，必须是要看到未来良好前景的，而不是简单先占据位置。
包括从东江以前的扩张版图来看，基本集中在珠三角、长三角、京津冀等核心危废市场，新疆及四川绵阳的项目也是经过充分考虑，结合当地实情后战略性的市场布局。东江的管理层，在危废行业景气度高涨的时候，能够保持相对理性的态度对待，按照既定的战略来做，是难能可贵的。
2017年以来环保督查及政策稳定持续性，还是比较强的，包括从环保督查后处罚、问责等方面看到的情况，其力度也是比较大的。两会期间环保部门的负责人明确表示，环保督查并不是一阵风，而是会持续的推进。环保督查虽对公司成本端造成一些压力，但同时也迫使更多的危废量得以暴露，有利于东江等第三方危废处置企业业务进入快车道的发展中。
总体来看，2017年对于东江来说，确实遇到了一些困难，环保督查导致处置成本的上升和停工限产次数增多，市政业务的减少及工程进度的影响等等，业绩受到较大波动。但东江通过聚焦核心危废主业，无害化及资源化利用比例不断提升，业务结构持续优化，在面临挑战的整个2017年中，扣非净利润依然取得较快的增长，实属不易。
公司业务线条也更加明晰，未来在已有项目储备充足的基础上，加大项目建设的进度，促进危废主业的快速增长，努力打造危废主业+EPC模式的业务主线，后续发展动力依然强劲。
2018年公司根据其预算报告，给出了业绩指引，预计2018年实现净利润5.75亿元，同比增长21.37%，继续保持快速增长态势，也彰显了公司的信心。毛利率方面，个人预计环保督查的持续趋严，无害化及资源化利用板块营业成本还会有所上升，毛利率可能会有微幅下降，但随着业务结构的进一步优化以及定价策略的适当改变，初步预计整体毛利率依然会保持相对稳定。
随着业务结构的持续改善，储备项目的投产以及已投产项目产能利用率的逐步提升等，初步预计2018年公司无害化处置业务同比增长30%，资源化利用业务增长5%，环保工程及服务业务达15%的增长。未来三五年，东江有望受益于行业的发展和自身内生增长，继续维持归母净利润20%以上的快速增长步伐。
估值方面，即使按照公司自身给出的业绩指引，对应2018年每股收益0.65元，目前港股价格10.84港币，折合人民币8.68元，对应PE13.35，估值依然偏低。
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